事件
奧瑞金(002701.CH/人民幣28.47,買入)與中糧包裝(0906.HK/港幣5.09,持有)發布公告,奧瑞金與中糧集團(香港)簽訂買賣協議,奧瑞金將以自籌資金16.16億港元或14.96億港元受讓中糧包裝約27%或25%的股權,受讓完成后,中糧集團(香港)將持有中糧包裝33.15%或35.15%的股權,維持控股地位。本次奧瑞金參股的成本為6港元/股,對應2014年凈利潤的市盈率為13.64倍。
點評
強強聯手,協同顯著。兩者同屬金屬包裝龍頭公司,股權合作后,我們認為將會在以下方面有望產生協同:1、客戶共享,中糧包裝的客戶覆蓋范圍是國內金屬包裝企業中最廣的,除紅牛、加多寶、雪花、青啤、百威英博等與奧瑞金共有的客戶外,中糧還擁有可口可樂、養元、達利、露露、美贊成、貝因美、聯合利華、伊利、寶潔等知名集團客戶,中糧集團下還有廚房食品、休閑零食、快餐即食類、酒、乳制品、保健品和飲品等食品產業,其中不乏蒙牛、長城葡萄酒、屯河等知名品牌,這些客戶基礎將為奧瑞金大包裝戰略的實施提供幫助;2、技術合作,中糧包裝目前單片罐技術國內領先,奧瑞金也正建設鋁瓶罐、纖體罐生產線,兩者合作將加強技術領先地位。
有助于改變兩片罐競爭格局。由于啤酒罐化率以每年2%的速度提升,帶來每年接近30億罐的需求增量,兩片罐市場毫無疑問是未來金屬包裝的主要市場,但目前行業產能過剩嚴重,500億罐左右的現有及在建產能遠超305億罐的銷量。中糧是目前國內最大的兩片罐供應商,2014年兩片罐銷量44億罐,加上奧瑞金的12億罐,二者將占總銷量的18.5%,議價能力將明顯提升,雙方在與波爾、皇冠、太平洋等外資金屬包裝龍頭企業的競爭中將更具優勢,在產能過剩改善之時將首先獲益。
外延發力,大格局下迎來跨越成長期。兩者的結合對于金屬包裝行業是標志性事件,行業的整合時代已經開啟。奧瑞金轉型綜合性包裝提供商后,相繼收購了軟塑包裝龍頭永新股份20.21%的股權,和此次金屬包裝龍頭中糧包裝25%-27%股權,公司的格局正在持續做大。此次收購除了在財務上能夠貢獻10.7%增厚(按照14年計),更重要的是顯示出公司做大格局的魄力和能力,公司在橫向以及其他包裝領域進一步外延拓展值得期待。
公司正在向綜合包裝服務商的道路上加速前進,本次與中糧包裝的股權合作對公司現有業績提升和未來外延發展均有益,公司未來在產業內的整合中將更具話語權。我們繼續強烈推薦,維持買入評級。
